天齐锂业H股首秀艰难收平 盈利稳定性决定AH股折价率
从开盘大幅破发、盘中震荡,到收盘最后一分钟,股价涨回平盘,锂矿巨头天齐锂业(002466.SZ、09696.HK)的港股首秀可谓惊心动魄。
2022-07-14 07:50:31
来源:和讯网  
作者:第一财经日报

[ 过去两个月,新能源板块是资金一致看好、大力追捧的热门品种,随着估值不断抬升,交易价值被提前透支风险加剧。天齐锂业(002466)A股在过去两个多月内,区间最高涨幅超过150%。随着H股上市交易,A股估值将迎考验,而盈利稳定性将成为天齐锂业A、H股折价率的关键因素。 ]

从开盘大幅破发、盘中震荡,到收盘最后一分钟,股价涨回平盘,锂矿巨头天齐锂业(002466.SZ、09696.HK)的港股首秀可谓惊心动魄。

7月13日,天齐锂业H股在香港联交所挂牌上市交易。早盘,天齐锂业开盘便破发,跌逾9%,盘中最低报72.65港元,大跌11.40%。午后,天齐锂业股价在79港元附近反复震荡。

正当大多数投资者认为天齐锂业将以破发收盘时,尾盘最后一分钟,公司股价直线拉升至82港元/股,与发行价持平,港股市值134.58亿港元。或是受H股大幅震荡影响,天齐锂业A股盘中一度跌超7%,午后发力回升,最终收报128.6元/股,涨0.63%。

过去两个月,新能源板块是资金一致看好、大力追捧的热门品种,随着估值不断抬升,交易价值被提前透支风险加剧。天齐锂业A股在过去两个多月内,区间最高涨幅超过150%。随着H股上市交易,A股估值将迎考验,而盈利稳定性将成为天齐锂业A、H股折价率的关键因素。

有惊无险的港股首秀

谁也没想到,尽管港股发行价较A股“打了对折”,而有望成为港交所年内最大IPO规模的天齐锂业上市首日开盘大幅破发。

尽管天齐锂业最终有惊无险收报平盘,破发本身是市场纠偏行为,破发再现需警惕定价较高风险,天齐锂业H股股价会否再度跌破发行价是市场聚焦的重点。

由于港股没有涨跌停板,更大跌幅意味着一定尾部风险。“H股折价实际是对尾部风险的补偿。由于A股存在跌停板保护,短期发生极端损失可能性大幅降低。但港股不对下跌幅度设限,这就需要一个更大的折价形成保护,补偿可能发生的极端风险。”前述投行人士说,“简单来说,就是降低赔率。”

值得注意的是,天齐锂业开盘破发的背后是港股新股市场的整体低迷。今年港股新股市场破发比例处于去年以来的高位,新股募资额为2012年以来最低。

Wind数据显示,新股方面,港股上半年共有26只新股上市,募资总额192.68亿港元,去年同期则是2107.9亿港元,募资额同比下滑90.86%。新股中,市值最大的是新能源汽车企业蔚来(09866.HK),其次是贝壳(02423.HK)。目前天齐锂业港股市值位居今年新股第三。

进一步来看,2022年上半年,港股只有6只新股未破发,其中1只股票无涨跌,破发率高达76.9%,上市首日破发率也超过50%。

盈利稳定性是天齐锂业A、H股折价的关键

本周前两个交易日,天齐锂业A股股价累计下跌14%。截至7月13日收盘,天齐锂业H股较A股折价约48.17%。接下去,折价如何演绎,是收敛,还是扩大?

在某卖方分析师看来,盈利稳定性是影响折价的最关键因素,盈利趋于稳定,AH折价大概率会收敛。

“中国平安、招商银行等金融股的EPS相对稳定,其H股折价幅度一直比较收敛,甚至偶尔出现溢价。相比金融股,强周期行业的工程机械企业的H股相对A股更便宜,核心原因是盈利波动更剧烈,更便宜的H股是为降低极端损失的概率。”

按照2021年产量计算,天齐锂业已经是世界第四大及亚洲第二大锂化合物生产商,全球第二大电池级碳酸锂供应商。但上游资源品存在强周期属性,企业利润与产品价格的正相关,超额利润往往来自产品溢价,光伏硅料厂商是如此,锂矿厂商也是如此。

2018年以来,天齐锂业的盈利状况难言稳定。2018年,公司实现归母净利润22亿元,同比增幅仅2%。2019年~2020年,天齐锂业的归母净利润分别巨亏59.83亿元、18.34亿元。其中,2019年归母净利润同比降幅高达372%。

2021年起,受需求复苏预期不断增强,锂价不断上涨,带动锂矿股盈利情况转暖。当年度,天齐锂业归母净利润录得20.8亿元,扭亏为盈。

伴随锂矿价格持续上涨,天齐锂业今年一季度的利润超过2021年全年水平。报告期内,天齐锂业实现营业收入52.57亿元,同比增长481.41%;实现归母净利润33.28亿元,同比增长1442.65%;扣非后净利润28.33亿元,同比增长1883.09%。

截至目前,国内电池级碳酸锂、电池级氢氧化锂报价均分别稳定至约48.3万元/吨和49.1万元/吨。其中,电池级碳酸锂较2020年的低点4.4万元/吨增长了近10倍。

天齐锂业盈利波动较大,一方面由于公司在当时锂价最高点时,高举杠杆收购SQM,高杠杆下的利息偿付压力,叠加锂价下跌以及SQM股价下滑,导致天齐锂业2019年~2020年业绩大幅亏损。“这两年,锂矿迎来高光时刻,受需求推动,业绩实现量价齐升。相比A股,港股对强周期行业的博弈更具前瞻性,而由于强周期行业很难维持较高盈利稳定性,若港股率先迎来拐点,或是判断该公司或行业基本面进入拐点的重要信号。”

(责任编辑:岳权利 HN152)