事件：通威股份发布公告， 2022 前三季度公司实现营业收入1020.84 亿元，同比+118.60%；实现归母净利润217.30 亿元，同比+265.54%。公司Q3实现营业收入417.45 亿元，同比+107.30%，环比+17.08%，实现归母净利润为95.07 亿元，同比+219.12%，环比+35.24%。

业绩拆分：硅料业务方面，从量的角度来看，Q3 出货量预计超过7 万吨，超市场预期，其主要受益于内蒙二期的5 万吨产能爬坡速度超预期。价格方面，根据PVinfolink 公布数据计算，目前硅料价格为303 元/kg，Q3 平均价格为290+元/kg，成本方面我们预计较上半年略有增长，整体来看硅料业务持续超预期，贡献绝大部分利润。电池片方面，从量的角度来看Q3 出货量在10-11GW 间，盈利能力方面预计在0.05 元/W 左右，其中大尺寸盈利更高，Q3 贡献4-5.5 亿元利润。农业板块方面整体Q3 利润贡献约为3-4 亿元，预计全年贡献5-6 亿元利润。

展望未来：硅料方面，四季度随着协鑫与新特的产能爬坡加之东方希望的产能恢复，预计全行业单月供给将在11 月突破9 万吨，12 月突破10 万吨，硅料价格将逐步迎来拐点，但随着四季度抢装潮的临近仍将维持高位，我们预计2023 年全年硅料价格中枢将维持高位，公司利润仍然非常可观。电池片业务方面一方面由于存在新技术带动的旧产能扩产犹豫期，另一方面由于新技术带来溢价，电池片盈利能力在未来两个季度仍有上涨空间。随着产能扩张，公司年底预计产能达到70GW，其中TOPCon 产能达到9.5GW，23年预计TOPCon 达到30GW。组件业务方面，随着盐城25GW 扩产计划明确，预计23-24 年出货量达到30/50GW。

投资建议：预计公司22-24 年分别实现归母净利润297.71/263.36/224.18亿元，同比+262.7%/-11.5%/-14.9%，EPS 分别为6.61/5.85/4.98 元，维持“买入”评级。

风险提示： 公司产能爬坡不及预期，电力供应不足风险 【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。
（责任编辑：王丹 ）