华兰股份IPO上市申请已进入第二轮审核问询阶段，日前，深交所披露了华兰股份更新的招股书。本次拟招募股数不超过3367万股，拟募集资金总额为5.50亿元，将用于自动化、智能化工厂改造和研发中心建设项目，以及补充流动资金项目。

　　据了解，华兰股份成立于1992年，专业从事直接接触注射剂类药品包装材料的研发、生产和销售，主要产品包括各类覆膜胶塞、常规胶塞等。今年1-9月，华兰股份实现营收3.05亿元，同比下降7.53%；净利润5336.26万元，同比下降24.31%。

　　2017年末、2018年末、2019年末和2020年6月末，华兰股份的应收款项及存货账面价值合计金额分别为2.10 亿元、2.48亿元、2.79亿元和2.84亿元，占各期营业收入的比重分别为54.03%、57.25%、60.54%和133.91%，呈逐年上升趋势。

　　从财务数据看，2017年至2019年，华兰股份的营收和净利润持续增长。

　　数据显示，2017年至2019年，华兰股份的营收分别为3.88亿元、4.34亿元、4.60亿元；同期归母净利润分别为7688.43万元、8606.14万元、9517.40万元。

　　然而，今年前三季度，华兰股份的业绩开始出现了下滑。1-9月，实现营收3.05亿元，同比下降7.53%；净利润5336.26万元，同比下降24.31%。

　　对于前三季业绩下滑，华兰股份透露，主要系2020年1-9月，受新冠肺炎疫情影响，国内大多医院门诊较长一段时间内未开放，部分院内用药量减少，如抗生素产品的销售会受到短期影响，辉瑞制药、恒瑞医药(600276,股吧)等主要客户的胶塞产品需求下降，导致公司向其销售的覆膜胶塞产品减少。覆膜胶塞产品毛利率较高，因此产品结构变化，导致今年前三季度业绩下滑。

　　销售费用高，营运资金吃紧

　　众所周知，华兰股份采用的是“直销为主、经销为辅”的模式，其中，国内市场主要采用直销模式，国外市场则部分采用买断式经销模式，以便加速开拓市场、满足当地客户需求。2017—2019年，该公司直销模式的营业收入占比分别高达94.32%、94.59%、94.61%。

　　然而，与直销模式和供应商壁垒相矛盾的是，华兰股份销售费用率整体偏高，且明显高于行业可比公司均值。2017—2019年，该公司销售费用率分别为10.64%、10.93%、11.4%，行业可比公司均值分别为7.91%、8.84%、9.66%。

　　招股书解释称，公司销售费用率略高于同行业上市公司平均水平，主要系公司服务国内外知名药企公司且数量众多、分布区域广泛，同时公司积极开拓海外市场，因此，销售费用支出会相对较高。

　　此外，从明细看，2019年华兰股份应收账款达1.087亿元，应收款项融资达7280万元，两项资产占流动资产的合计比例为52.9%。此外，2019年其存货达9488.63万元，占流动资产的比例为27.67%，三者合计占流动资产的比例为80.57%。

　　同时，2017—2019年，华兰股份应收账款周转率分别为3、3.35、3.81，存货周转率分别为3.3、2.97、2.42，呈逐年下降趋势，均明显低于行业均值。

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