作者 | 罗盘君

今年2月份药明康德(603259)便出现了“资金流入”信号，但后面股价几乎没涨，最近资金猛买，这家公司便跳进了罗盘君的“信号池”，今天我们就盘盘他的2021年报，了解下企业财务质地，如果质地不差，出现这样信号的公司便值得我们多多关注。

图表：药明康德资金信号图

数据截至：2022年6月24日，来源：市值罗盘APP

接下来我们对药明康德2021年报进行关键财务特征分析。

1、利润结构健康

利润的数值很重要，利润的结构同样重要。通过对利润的结构进行分析，可以对公司利润的稳定性与可持续性有初步的判断，并找到对利润影响较大的活动进行重点分析。

利润结构重点观察两个问题，支撑公司营业利润的活动主要是什么，经营活动、投资活动、政府补助还是其他；公司是否存在大额的损失，大额的损失发生在什么方面。

药明康德2021年营业利润60.38亿元，经营活动产生的核心利润占主导地位。发生减值，减值水平对营业利润影响较小。此外，2021年发生营业外收入0.11亿元，较去年有所增加。发生营业外支出0.33亿元，较去年有所增加。

2、成长性较高，增长质量较高

成长性代表着企业的发展前景，是投资中需要关注的重要内容，通过投资具有高成长性的企业，获得高额的投资回报。

成长性主要关注两部分内容：成长性水平，即业绩增速的数值表现；成长性质量，通过对增长的动力进行分析，对其未来成长的稳定性与可持续性进行评价。

药明康德经营业务表现出较高的成长性，且增长质量较高。主要靠“化学业务（药明康德化学）”支撑销售和盈利，产品“细胞及基因疗法CTDMO业务（药明康德ATU）”亏损。

药明康德2021年营业总收入229.02亿元，其中营业收入229.02亿元，较2020年增加63.67亿元，销售收入快速增长；2021年毛利润83.10亿元，较2020年增加20.28亿元，毛利润快速增长；2021年核心利润43.28亿元，较2020年增加17.21亿元，核心利润快速增长。

完全依靠销售规模的扩大，产品盈利实现增长，与此同时，费用增长可控，增长质量较高。

3、管理费用率的降低带来经营活动盈利能力的提高

盈利能力反映公司获得利润的能力，盈利能力越高，单位收入转化为利润的效率越高，其水平的高低与公司的产品竞争力和管理效率等有关。

盈利能力的分析首先关注盈利能力的水平和变动情况，针对盈利能力发生较大变动的公司，则需进一步分析盈利能力变动的原因，找到导致盈利能力变动的主要项目，进行重点分析。

药明康德2021年毛利率36.28%，与2020年相比，毛利率下滑1.71个百分点，降幅4.49%，产品竞争力基本稳定；核心利润率18.90%，与2020年相比，核心利润率上升3.13个百分点，增幅19.85%，经营活动盈利能力改善。核心利润率改善主要源于管理费用率的降低。

4、股东回报水平提高

在众多的财务指标中，巴菲特最推崇的便是ROE，反映单位股东投入的回报情况，作为一个全能型财务指标，反映公司盈利能力、营运能力和偿债能力的综合表现。

针对ROE的分析重点关注两个问题，一是ROE的水平及变动情况，二是ROE的变动原因，后续可重点关注出现问题的某项能力。

2021年药明康德净资产收益率14.37%，相较于2020年股东回报水平提高；归母净资产收益率14.36%，相较于2020年对母公司股东回报水平提高。

资产质量与资产周转率基本稳定。2021年药明康德总资产报酬率10.13%，相较于2020年资产质量基本稳定；总资产周转率0.45，相较于2020年资产周转效率基本稳定。

5、资产配置上对经营活动聚焦相对不足

资产负债表的左边表示钱的去向。通过对资产结构进行分析，了解公司的钱都用到了什么地方；通过对各项资产质量进行分析，了解公司各项资产产生价值的能力。

2021年12月31日资产总额551.27亿元，其中集团账上货币资金82.39亿元。从合并报表的资产结构来看，在资产的配置上对经营活动聚焦相对不足，可能与医药行业普遍在账上沉淀大量现金有关。

与2020年12月31日相比，公司资产增加88.36亿元，资产规模有所增长，主要是由于经营资产的增长。与2020年12月31日相比，经营资产占比明显增长，投资资产占比明显降低，货币资金占比明显降低，公司在资产配置上表现出向经营资产倾斜的趋势。

经营资产质量改善，经营资产周转率有所恶化。2021年经营资产报酬率15.42%，较2020年，经营资产报酬率增长1.53个百分点，增幅达11.03%，有所改善。2021年经营资产周转率0.82次，较2020年有所恶化，其中存货周转率下滑严重。

6、集团资本引入以股东入资为主

资产负债表的右边表示钱的来源，通过对资本结构进行分析，了解是谁以什么样的形式为公司提供资源，并据此推测公司未来扩张的潜在动力。

从合并报表的负债及所有者权益结构来看，集团的资本引入以股东入资为主，辅之利润积累、经营负债。其中，资产的增长来源于多种资金来源的联合推动。与2020年12月31日相比，股东入资占比明显降低

7、资金链健康

公司可以亏损，却不可资金链断裂，现金流的健康情况日益受到投资者的关注。

针对现金流量表现的分析重点集中在：现金流结构、经营活动造血能力、投资活动规模与去向、筹资活动来源与未来扩张潜力。

药明康德2021年经营活动现金净流入45.89亿元，投资活动净流出48.39亿元，筹资活动净流出17.24亿元，本年度共实现20.53亿元的现金净流出。

2021年经营活动现金净流入45.89亿元，2020年现金净流入39.74亿元，经营活动现金净流入增加。

2021年核心利润43.28亿元，核心利润变现率98.49%，2020年核心利润变现率119.20%，变现能力减弱，其中对下游客户的议价能力提高、对供应商议价能力变弱。经营活动产生的造血能力足以补偿折旧摊销以及支持利息费用现金股利的支付，且有一定富余可以支持扩大再生产等投资活动。

2021年经营活动和投资活动现金缺口共2.50亿元。与2020年相比，资金缺口缩小。

2021年投资活动流出106.14亿元，其中69.36亿元用于产能等建设，8.58亿元用于具有一定战略意义的对外投资，28.20亿元用于理财等其他股权投资。其中，公司短期投资活动较为活跃。

2021年筹资活动现金流入23.85亿元，其中股权流入1.04亿元，债权流入22.81亿元，债权净流入10.71亿元，公司可能正在进行非必要融资。

2021年12月31日金融负债率5.92%，较2020年12月31日降低1.05个百分点。2021年贷款年化成本2.10%，较2020年降低1.53个百分点，贷款成本降低。与公司资产造血能力相比，利息水平较可控。

图：药明康德估值曲线，来源：市值罗盘APP

以近三年市盈率为评价指标看，药明康德估值曲线处在严重低估区间。未来走势如何，除了对基本面的分析与资金面的观察外，还受市场情绪等多种因素左右。

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（责任编辑：王治强 HF013）